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阿里饱暖思影业,啼声股平易近提防!防备!

2017-10-05 00:16字体:
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阿里饱暖思影业,啼声股平易近提防,趣胜娱乐城电游!防备!

作者:格隆汇?史提芬曹

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港股有两类公司是不能买的:一类是“温饱起盗心”,一类是“饱暖思淫欲”。


老千股大多属于“温饱起盗心”类型。


 这类公司要么没有主营业务,要么主营业务不挣钱,独一能赚到的只要割股民的韭菜。老千公司大股东属于富豪圈里的“贫民”,吃喝拉撒包二奶的钱都在股市里了。港股社区、大号对这类常有曝光,比方格隆汇网站,好比“股坛长毛”David Webb的“迷之收集50”。这些老千股额头上就写着“我是翻戏”四个大字,只有你不是太勤或许太贪,正常都能避而远之。


“饱暖思淫欲”这类型就不完全同了。 


这类公司的大股东是真正的富豪,甚至巨富首富。这个“淫欲”不是大师想的啪啪啪,而是泛指罪恶,欠好的、过多的愿望。他们一旦思淫欲起来,会更隐藏、更套路,小股民基本防不堪防,亏钱了还傻傻的拎不清,上面我就以阿里影业(01060.HK)这个教科书普通超等经典的案例,来分析“饱暖思淫欲”的公司为什么不克不及买?为什么临时毫无起色?供列位大侠们进修、进步。 


之所以说它是教科书级的,是由于港股市场简直一切套路,在其中都失掉了充足展现与应用。



一、阿里巴巴集团的第三类资产



先回想一下阿里巴巴在美国上市的进程:



2012年6月20日 港股阿里巴巴(代码1688.HK,B2B业务)以每股13.5港元完成公有化;


2013年6月,市场风闻阿里巴巴集团将在香港IPO,募资150亿美元;


2013年9月10日,马云以外部邮件情势自动表露了阿里的“合股人轨制”;


2013年9月25日,就上市事宜与喷鼻港结合买卖所开展剧烈探讨,会谈终极宣布决裂,阿里巴巴拟转道美国上市;


2014年3月11日,阿里巴巴集团62亿港币入主港股文化中国(01060.HK);


2014年3月15日,阿里巴巴集团宣布,启动在美上市事宜;


2014年5月20日,阿里巴巴集团和雅虎独特宣告了一项76亿美元的片面股份回购规划;


2014年9月19日,阿里巴巴集团登岸纽交所。


看出什么门道了吗?



 起首,阿里巴巴全体上市首选是在港股,但因为“同股同权”成绩谈崩了,才转道纽交所。这显然会让大BOSS很赌气,成果很重大。


其次,全体上市的同时要处理把持权成绩,需要76亿美元向雅虎回购其持有阿里股份的一半,并有权在IPO后回购残余股份的一半。如许一来,美国IPO募集的钱差未几一半要给雅虎,再加上投入资金应答电商(京东)、物流(顺丰、四通一达)、挪动互联(微信)等范畴的竞争,田主家的余粮也不多了。


没不足粮,那大娱乐版块怎样办?大安康版块怎样办?老庶民安康快活的幻想怎样办?马教师堕入了深深的寻思…… 


个别人经商,是量力而行,钱不敷就先开展中心业务,等赚够钱了再开展新业务嘛。 


但这就很不阿里了。马教师耍了一套太极,计上心来:


无妨把阿里巴巴资产分为三类:


I、第一类是盈利形式清楚,连续赚钱的核心资产。这类放到美股上市公司里去做大市值圈美金。


II、第二类是盈利形式清晰,还在投入培养阶段的策略资产。这类资产放在上市公司之外,第一要务是大boss及团队提高持股比例、控股。比如领取宝、比如菜鸟。


III、第三类是盈利形式不清晰,甚至没有盈利形式,需要大批烧钱,游离在电商、金融、物流能力圈之外,但是马爸爸很看好的新业务板块,比如大安康、大文娱等。

这类亏本赚呼喊的资产往哪放呢?


马教师想起了赵敏在张无忌婚礼上的那句名言:“我偏要委曲”。


港交所不是不让我上??资吗?我偏要,而且要把亏钱的资产往港股市场甩卖,还要卖个好价格,让股民买单。在这个思维领导下,港股市场上陆续有阿里影业、阿里安康、阿里彩票(亚博)、云峰金融等阿里系股票。

这,就是“淫欲”了。


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二、阿里影业(01060.HK)借壳上市



阿里第三类资产是盈余的,当然不成能直接在港股IPO了,只能借壳。


2014年3月11日,宣布启动在美上市前4天,港股文化中国传布(01060.HK)公告称,阿里集团以每股0.5港币认购124.88亿新股,耗资62.44亿港币,买卖完成后阿里集团持股60%,成为控股股东。 


第二天复牌股价大涨186%,市值高达360亿港币。而此时的文化中国净资产只要18.2亿港币。市场给予“阿里”、“马云”品牌溢价超越300亿。这就很风险了。如果从2014年3月12日复牌当天买入始终持有到明天,还是盈余的。这是为什么呢? 


阿里影业既然是借壳上市。借壳就得买壳吧?文明中国18亿净资产,按2倍PB算要卖36亿,加上壳价6亿。这个壳加资产要42亿(和停牌前市值相若)。阿里集团认购的这62亿给壳主了吗?并没有。那壳主这42亿找谁要呢? 

如果你打了半小时牌,仍旧不知道谁是菜鸟,那么你就是。--沃伦?巴菲特 


谜底是二级市场的股民。 


2014年3月12日复牌后仅仅一个月内,阿里影业(01060.HK)总成交96.15亿股,换手率高达115%。原壳主如果乐意,可以很沉着淡定的把全部股票卖给股民。而且价钱还比卖壳高良多,这时期成交额182.23亿,每股平均价格1.89元!


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这就是阿里影业港股借壳打算的“奇妙”之处。如《让枪弹飞》的台词:“得先让豪绅出钱,带着百姓捐款。豪绅捐了,百姓才随着捐。钱得手后,豪绅的钱,如数奉还,百姓的钱,三七分账。” 


此次操作,阿里团体本人表演了“豪绅”的脚色,一出手就是62亿港币现金,壕! 


股民看到了天然跟着买买买。你看,首富都买了,这公司远景能不好吗,趣胜娱乐城电游,十倍股呀!但是,豪绅的62亿还在公司账上躺着,留作日后缓缓花。股民的钱,则交了壳价,买了本来的净资产,还塞满了春江鸭的钱包。



三、高位配股集资过百亿,持股比例降落至49.49%



借壳上市完成了,要开端斟酌募资了--花自己的钱做新业务,那还上个毛市啊?这完整不是教师的初心嘛。 

很快,机遇来了,而机会只留给有筹备的人。 


进入2015年,港股年夜时期。恒指直上28000点。


2015年6月11日,阿里影业公告以每股2.9港币,配售41.99亿股,集资121.788亿港币。新刊行股份占扩展后总股本的16.64%


121.78亿! 


这对任何一家上市公司来说都是巨款了,哪个机构这么壕?这么看好阿里影业?16.64%的持股比例,也是第二大股东了,甚至能够取得董事席位。 


但是,呈现新的重要股东了吗?没有。涌现新的董事会成员了吗?没有。 


配售公告第二页特地强调了这点:

据本公司于作出所有公道查询后所深知、尽悉及确信,配售完成后,承配人(及彼等之最终实益拥有人)均独立于本公司及其附属公司,且并非本公司之关连人士。紧随配售完成后,概无任何个别承配人将成为主要股东。(15年6月11日配售公告P2)

这阐明什么?

假如你打了半小时牌,依然不知道谁是菜鸟,那么你就是。--巴菲特 

没错,这次募集的121.788亿,依然是二级市场的股民掏的钱! 


介入配售的大批奥秘人士们,可以香港特有的先旧后新方式,先在市场上高位卖出老股,而后再经过配股低位拿回筹码。而在配股前一个多月的4月9日,阿里影业创下了历史新高4.9元,市值高达千亿。从4月9日到6月11日,43个买卖日成交77亿股,成交量294亿,均匀价格3.8. 


这时期买入阿里影业的股民朋友们,大略率就是这121.78亿的买单雄师中的一员。


这个操作也是相称巧妙的。首先在选时上,秒杀浩繁股坛老司机。配股时恒生指数在27000点之上,处于5年高位。一个月后恒指暴跌,股灾降临。 


留神,这不是教师在港股的第一次高位集资。早在十年前的2007年11月7日,阿里巴巴中国(已经的港股代码1688.HK,B2B业务)在港股IPO,募资116亿。当天恒指收清点位是29708点,也是汗青高位。之后就是08年的金融风暴。 


2007年以每股13.5元IPO召募116亿港币,5年后的2012年,以异样价格13.5元公有化阿里巴巴(B2B),2015年阿里影业配售又算把这116亿连利息都拿回来了。港股股民朋友们,我就问你服不服? 


所以,教师这种选时、选股才能,我等在他眼前只能是小先生程度,要想在港股赚阿里的钱,那得是人中龙凤,马中赤兔的节拍才有可能啊。 


这次配股,还有一个魔鬼细节。一般人我是不告知他的。 


看出来了吗?


49.49%!配售完成后,阿里集团的持股比例从60%降低到49.49%了。 


这意味着,阿里影业不再并表。也象征着,借壳上市、圈钱这一阶段义务完成,可以进入下一阶段操作了。 

不并表,就不影响美股阿里巴巴集团的财报利润了,要知道美股阿里巴巴长年在40倍PE以上,多一亿利润就多40亿市值啊。 


当初,既然不并表,阿里影业可以进入勇敢的花钱、烧钱阶段了。 



?四、烧钱做业务,花钱如流水吊水漂 



烧钱阶段分两个局部:一是买入资产,一是经营补助。


买入资产的套路后面曾经先容过了:“豪绅的钱,如数奉还”嘛。所以买入的资产,以阿里集团及影视友人圈为主。


2015年6月10日公告,以8.3亿人民币(约10亿港币)收买粤科软件;

2015年11月4日布告,以总价格5.2亿美元(约40.3亿港币)收买文娱宝及淘宝片子;

2015年12月15日公告,以8600万美金(约6.66亿港币)参加博纳影业公有化,失掉博纳8.94%股权;

2016年5月9日公告,以10亿人民币(约12亿港币)认购大地数字影院可转债;

2016年7月25日公告,投入最多15亿人民币(约17.5亿港币)设立海南阿里巴巴影业投资基金。


仅一年时间,就花掉86亿港币用于购买资产,其中最大的一笔是约40亿港币收买阿里集团旗下的文娱宝及淘宝电影(后更名淘票票),这豪绅的钱,又回到了阿里巴巴账上。 


想晓得本钱的狰狞,咱们必需看一下这个资产包的品质及估值规矩。 


依据2015年12月8日收买文娱宝及淘宝电影的公告,我们可以看到: 


1、文娱宝及淘宝电影均成破于2014年,是阿里旗下全新的业务,属于草创期。


2、文娱宝及淘票票成立以来自2015年9月为止,没有1分钱支出。2014年盈余1.4亿(公告44页)。


3、文娱宝及淘票票截止2015年9月净资产为6.05亿人民币。而且这个净资产还是2015年9月阿里集团完成对淘宝电影9900万美元的注册资本的钱。在此之前,这两块业务是负资产。


4、收买时,淘票票估值为16.84亿人民币,文娱宝估值为6.7亿人民币。两者的估值方式均采取市场法(公告45页)。


文娱宝及淘票票的估值,没有采用支出法,也没有采用本钱法,而是市场法。


那么,何谓市场法估值呢? 


市场法所指的估值为通过比较目标业务(即线上电影售票业务及娱乐宝)与可比较买卖中的类似资产,并对就该等资产领取的近期市价进行调整,以反应目标业务的状况及实用性(如需要及适当),从而得出目标业务的评估价值。 


读完了什么感到,是不是想骂人? 


港股公告就这么装毙跟拗口,文绉绉,每个字都意识,读完了,你就是不知道它在说什么。 


我给你翻译一下:所谓市场估值法,也就是找几家业务相似的同业公司,以其比来的融资估值作为参考系,推算出目的公司的估值。此中,淘票票的参考系如图:


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看懂了吗? 


收买淘票票的估值标准是P/GMV比率,是淘票票的流水(注意!不是发卖支出)的1.434倍。这个倍数参考了几家成熟电商网站得出。 


也就是说,我们在淘票票上购买一张50元的电影票,将给淘票票贡献71.7元市值。 

再看看阿里影业收买的文娱宝的估值参考系,如下图:


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文娱宝的估值尺度是P/TA(价钱与总资产比率),也就是文娱宝治理的总资产(非净资产)的1.22倍。 


截止2015年6月30日,文娱宝管理总资产5.36亿人民币,所以得出文娱宝估值为6.7亿。也就是说,任何?丝在文娱宝上购买100元产物,将给文娱宝奉献122元市值。 


这个估值办法能否合理?估值能否过高?就见仁见智了。但这有助于我们懂得烧钱阶段的第二项投入:运营补贴。烧钱补贴用户做大流水,再经过P/GMV的估值方法提升估值。 


举个例子:


淘票票赐与用户10元补贴,用户在淘票票上购置50元电影票。淘票票录得10元运营盈余,然而增添了71.7元的市值。成果是流水越高,亏得越多,市值越大!


满满的套路啊。 


下图可见,阿里影业上市3年来,累计营业支出12.96亿,累计营业利润-21.76亿,运营现金流出-25.42亿。支出越增长,盈余越大(见下表):


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阿里影业的业务分为三大板块:影视内容制作、互联网宣发(淘票票+粤科)、文娱电子商务(文娱宝),2016年是收买资产后的第一个完全年度,三大业务全体录得盈余!(见下表)


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影视内容制作一直是阿里影业的主营业务,也是借壳时要发力的业务板块。三年内,阿里影业的主要影视作品如下:

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可见,即便手握百亿现金,背靠阿里集团大数据,文娱宝、淘票票各种资本整合。也解脱不了阿里影业作为影视圈新人这一现实。


三年上去,主导的电影上映的仅有2部,其他都是打酱油角色,而且投资越大盈余越多。阿里影业的“互联网+影视制作”神话已被攻破。俞永福下台后,更是履行“去影视化”战略,将阿里影业定位外行业基本设备平台。股民们就不要再对阿里影视业务冀望过高了。 


至于,低价购入的文娱宝,则更是一个笑话。 


上线三年累计支出仅有区区880万!翻开文娱宝官网,文娱项目标众筹早已关门大吉。所以啊,不要认为带个“宝”字的就都是余额宝啊,骑白马的不必定是白马王子,他有可能是唐僧。疼爱当年收买文娱宝花的6.7亿人民币一秒钟!


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五、阿里影业的估值 



最后,我们来给阿里影业估个值。 


圈钱阶段:(2014年-2015年)阿里影业从2014年借壳到2015年高位配售共从市场上集资183.8亿港币(约150亿人民币)。这个阶段,股价从0.4元涨到历史最低价4.9元;


烧钱阶段:(2015年--至今)买资产破费86亿港币(71亿人民币)。这个阶段股价从4.9元下跌至1.4元邻近。而且时期,面临各类并购利好,股价都“毫无起色”。(见下图)


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目前烧钱阶段还远未停止。平台型互联网公司,从创建到大规模盈利,起码须要5年时间,哪怕是淘宝、菜鸟、阿里云这些平台。文娱宝、淘票票都是2014年景立的公司,烧钱阶段起码要到2019年。而文娱宝已基础扑街了,就看淘票票能不能存活了。 


在买资产的86亿港币中,博纳及影视投资基金权利合计22.8亿人民币,大地影院10亿CB。这两部份33亿资产变现能力强,含金量较高。再加上账上80亿净现金,共113亿。净资产中的其余部分,主如果收买淘票票、文娱宝、粤科的商誉35亿,和影视投资版权8亿,这两部份水分很大,主要组成部分是按P/GMV 估值出来的。而且这两块业务每年现金流出超越10亿。早晚是要做减值处置的,守旧起见,不计入估值。 


阿里影业目前市值约290亿人民币,扣失落商誉版权,含金量高的资产有113亿,剩余177亿市值就是三大业务的估值。 


后面曾经剖析过,文娱宝及影视制造两个版块比年盈余,公司也公然发布要转型。文娱宝就按昔时收买价6.7亿估值,影视业务按版权价值估值8亿。这两块营业估值14亿。 


剩下的160亿,就是淘票票的估值加上壳价了。 


所以,阿里影业的估值核心,要看淘票票的估值。 


后面曾经介绍过,2015年11月收买淘票票的时分,阿里集团采用市场法给的估值是16.3亿人民币。经过两年的烧钱输血,淘票票目前是月活用户400万,日活不到50万的一个APP,市场份额约三成。每年运营盈余9亿,若何才可以估值146亿? 

玩的仍是《让子弹飞》里的豪绅带头捐钱的套路。 

2016年5月,豪绅又双??出现了。这次豪绅是鼎辉投资、蚂蚁金服、新浪网,他们领投向淘票票投入17亿人民币,占淘票票股权12.4%,由此把淘票票订价为137亿。采用的仍然是P/GMV 的市场法估值。 

这间隔淘票票注入阿里影业仅仅从前了6个月,估值就提升了8倍!把一级市场的套路拿到二级市场下去抛售啊。 

豪绅的钱,按脚本当然是要还的,而且要给利息! 

2017年7月24日,阿里影业发公告称,其直接全资从属公司中联乱世与六名多数股东订立股权让渡协定,收买这些股东所持有的淘票票股权,共计约9.12%,总价约13.33亿元人民币。 

这9.12%股权,在一年前入股时值值12.49亿(按137亿估值),一年后13,趣胜娱乐城电游.33亿收受接管,相称于给了豪绅6.7%的本钱,还算公平吧。收买实现后,阿里影业将持有淘票票约96.71%的股权。淘票票估值则巧妙地晋升到了146亿。 

复原全部套路,相当于只花了3.7亿元(17亿-13.3亿),就将淘票票估值提升到了146亿。上面是公告中说起的豪绅名单,自己人肯定是不少的。

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中国电影票房约500亿,年增加率已放缓到个位数,实在是个规模不大的市场,还不王者光荣一个手游市场范围大。并且经由多少年蛮横成长,在线票务遍及率曾经高达八成,高速增长时代已过。市场上剩下猫眼(新美大,腾讯系)、淘票票(阿里系)、微票(腾讯系)三强。 


移动互联时代三大补贴战斗,分离是车票(滴滴、快的、UBER)、饭票(美团、饿了么、百度外卖)、电影票(猫眼、淘票票、微票)。三大补贴战每年分辨投入超越10亿,想当惨烈。 


车票补贴大战在滴滴、快的、UBER兼并后曾经结束。饭票补贴在饿了么和百度外卖兼并后将酿成两强持续火拼格式,但这是一级市场的事件,我们当个吃瓜大众就好。 


电影票补贴战就分歧了,淘票票拿的是二级市场股民的钱在补贴,而且江湖传闻猫眼电影和微票儿两大腾讯系公司行将兼并,兼并后的新公司在电子票务市场份额超越50%。目前看不到淘票票有什么战胜猫眼+微票的机会,唯一绝对断定的是淘票票会继续烧钱,阿里影业会继承盈余!


因而,淘票票今朝146亿国民币的估值,显明是过高的。 


市场份额第一的猫眼电影在2015年完成的最近一轮融资估值为83亿人民币。这是最有可比性的估值了,淘票票的估值毫不应高于猫眼的83亿估值。如果按阿里巴巴集团0.49倍的P/GMV估值,淘票票估值只要70亿不到。目前146亿的估值,那显著是在套路股民的。


?结语


所无情节分析结束,阿里影业(01060.HK)的估值应由三部门构成:


I、现金及金融类资产113亿

II、影视制作+文娱宝 14亿

III、淘票票(取猫眼的估值)83亿


三者相加210亿人民币,折合每股0.98港币。 


考虑到影视及文娱宝处于半废弃状况,淘票票面对猫眼微票兼并后的更惨烈竞争,应给予恰当的保险边沿。如果给予25%的平安边沿,则0.75元是比拟合理的安全价格,距离现价有濒临腰斩(46%)的下跌空间。 


在这价格之上买入的,遭受“股价长时光毫无起色”的状态,畸形不外。


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